Definition av samtalsrisk
Samtalsrisk är risken som obligationen, en investerare har investerat i, kommer att lösas in av emittenten före dess förfallodag, vilket därmed höjer risken för investeraren eftersom han skulle behöva återinvestera det inlösta beloppet till en mycket lägre ränta eller i en ogynnsamma investeringsmarknadsscenario.
Komponenter av samtalsrisk
Call Risk som tidigare förklarats utsätter en investerare för en ogynnsam miljö. Den har två huvudkomponenter
- Time to Maturity : Call risk associeras ofta med callable obligationer som ger en möjlighet för emittenten att ringa obligationen långt före förfallodagen. Sannolikheten för att en obligation ska anropas minskar med tiden eftersom det är mindre tid kvar för obligationsutgivaren att utnyttja möjligheten att ringa obligationen.
- Räntor: Räntorna är till och med en större faktor i samtalsrisken när räntorna sjunker, avkastningen ökar och emittenten kommer att finna det lönsamt att ringa obligationen och omstrukturera obligationerna enligt de nuvarande räntorna och därmed leda till att betala lägre kuponger på samma kapitalbelopp.
Exempel på samtalsrisk
Följande är exempel på samtalsrisk.
Du kan ladda ner denna Call Risk Excel-mall här - Call Risk Excel-mall
Antag att ett företag nådde ut till finansmarknadsaktörerna för att finansiera sina långfristiga skulder. I processen emitterar företagsobligationerna eftersom ledningen inte vill späda ut sitt aktieinnehav. Låt oss anta att obligationerna emitteras till en kupongränta på 7%. Detta innebär effektivt att företaget betalar ut $ 7 till obligationsinnehavarna för varje $ 100 investerat. Kupongräntan på 7% bestämdes enligt nuvarande rådande ränta på 6% (förutsatt att den riskfria räntan). Antag att på grund av förändrade politiska och ekonomiska scenarier som handelskrig och perioder med lågkonjunktur förändras räntecykeln och avkastningskurvan inverterar.
Detta innebär effektivt att den riskfria räntan minskar. För beräkningsändamål antar vi att den sjunker till 3%. När det gäller vaniljobligationer som emitterats av företaget måste det fortfarande betala 7% även om de nya emitterade obligationerna är mycket lägre eftersom den riskfria räntan i sig har sjunkit avsevärt (6% till 3%). Företaget lånar effektivt till en mycket högre ränta vilket kan ha en betydande effekt på dess kassaflöden.
Tänk nu på scenariot när ledningen hade emitterat en konverterbar obligation. I det scenariot måste företaget betala en högre kupong (låt oss anta 7,5%) när den riskfria räntan är 6% eftersom investerarna skulle kräva en premie även om företagets kreditbetyg är högt. Fördelen som företaget skulle ha genom att emittera denna konverterbara obligation är att det kan betala tillbaka huvudbeloppet till obligationsinnehavarna mycket före förfallodagen och omstrukturera skulden till en mycket lägre ränta (låt oss säga 4%) som riskfri har i sig sjunkit med 50%.
I exemplet ovan är 0,5% (7,5% - 7%) call riskpremien för den konverterbara obligationen. Följande tabeller sammanfattar kassaflödet i båda scenarierna.
Scenario 1
Företaget emitterade ett vaniljobligation
Scenario 2
Företaget hade emitterat en konverterbar obligation och räntecykeln förändrades efter 3 år.
Om vi ignorerar förändringen i varaktighet och tidsvärde för pengar i intresse av enkla beräkningar kan vi se att företaget har sparat minst $ 75 i utbetalningen på $ 700 (dvs. mer än 10%) under tio år. För investeraren som hade investerat i detta scenario 2 (konvertibel obligation) skulle kassaflödet ha minskat avsevärt. Detta kallas som call risk och är tillämpligt på investeraren i den konverterbara obligationen.
Viktiga punkter
- En investerare investerar i en obligation eftersom han vill få en fast avkastning under en viss tid. Vid förfallodagen, när tiden till horisonten är klar, returneras huvudvärdet. Detta är en typisk livscykel för en vaniljbindning. Situationen får dock en vridning om den emitterade obligationen är en konverterbar obligation. I ett sådant scenario har emittenten av obligationen rätt att ringa obligationen, återlämna huvudmannen till investeraren mycket före förfallodagen.
- Även om investeraren har fått tillbaka sina pengar måste han återinvestera huvudbeloppet för att få samma avkastningskvantum. Detta kanske inte är möjligt eftersom marknadssituationen kan vara helt annorlunda. Oftast skulle inte räntorna vara låga. I ekonomiska termer betecknas detta som återinvesteringsrisk - risken att den återinvesterade kapitalet kanske inte ger samma avkastning som den ursprungligen var skyldig att ge.
- Emittenten av den konverterbara obligationen måste betala en premie utöver kupongräntan eftersom investerarna måste bära en samtalsrisk och förvänta sig att kompenseras för samma.
- När det gäller beräkningar beräknas utbetalningen av samtalsrisken på samma sätt som köpoptionen, eftersom emittenten kanske eller inte kan ringa obligationen.
Slutsats
Samtalsrisken i sig är inte oroande för investeraren utan är början på många mer ogynnsamma och oförutsedda situationer. Det är inget annat än återinvesteringsrisk eftersom det utsätter obligationsinnehavaren för en ogynnsam investeringsmiljö, vilket leder till en oväntad minskning av kassaflöden och därmed portföljrisken. Även om det hanteras ordentligt kan det hjälpa en spekulant att tjäna bra avkastning på mycket kort tid.
