Rabatterat kassaflödesanalys (DCF-värdering)

Vad är rabatterat kassaflödesvärdering?

Diskonterat kassaflödesanalys är en metod för att analysera nuvärdet av företaget eller investeringen eller kassaflödet genom att justera framtida kassaflöden till pengarnas tidsvärde där denna analys bedömer det nuvarande verkliga värdet på tillgångar eller projekt / företag genom att ta i bruk många faktorer som inflation, risk och kapitalkostnad och analysera företagets resultat i framtiden.

Med andra ord använder DCF-analysen de beräknade fria kassaflödena för ett företag och diskonterar dem för att nå fram till nuvärdesberäkningen, som ligger till grund för den potentiella investeringen nu.

Rabatterat kassaflöde (DCF) värderingsanalogi

Låt oss ta ett enkelt, rabatterat kassaflödeexempel. Om du har ett alternativ mellan att få $ 100 idag och att få $ 100 på ett års tid. Vilken ska du ta?

Här är chansen större än att du kommer att överväga att ta pengarna nu eftersom du kan investera de $ 100 idag och tjäna mer än $ 100 de närmaste tolv månaderna. Uppenbarligen betraktade du pengarna idag eftersom de tillgängliga pengarna i dag är värda mer än pengarna i framtiden på grund av deras potentiella intjäningsförmåga (tidsvärde för pengar-konceptet)

Tillämpa nu samma beräkning för alla kontanter du förväntar dig att ett företag ska producera i framtiden och diskontera det för att nå nuvärdet, och du kan ha en god förståelse för företagets värde.

  • Tumregeln säger att om värdet som uppnås genom diskonterat kassaflödesanalys är högre än investeringens nuvarande kostnad skulle möjligheten vara attraktiv.
  • Observera att DCF-analys innebär att du tänker igenom olika faktorer som påverkar företag som framtida tillväxt och vinstmarginaler, kostnad för eget kapital och skuld och en diskonteringsränta som till stor del beror på den riskfria räntan. Alla dessa faktorer driver aktiens värde och gör det därmed möjligt för analytikerna att sätta en mer realistisk prislapp på företagets aktier.

Förutsatt att du förstod detta enkla DCF-aktieexempel, flyttar vi nu det praktiska rabatterade kassaflödesexemplet på Alibaba-börsintroduktionen.

Steg för steg rabatterat kassaflödesanalys

Som professionell investeringsbanker eller aktieforskningsanalytiker förväntas du utföra DCF heltäckande. Nedan följer ett steg för steg-tillvägagångssätt för Discounted Cash Flow Analysis (som utförs av proffs).

Här är de sju stegen till rabatterad kassaflödesanalys -

  • # 1 - Prognoser för de finansiella rapporterna
  • # 2 - Beräkning av det fria kassaflödet till företag
  • # 3 - Beräkning av diskonteringsräntan
  • # 4 - Beräkning av terminalvärdet
  • # 5 - Beräkningar av nuvärde
  • # 6 - Justeringar
  • # 7 - Känslighetsanalys

DCF Steg 1 - Beräkningar av finansiella rapporter

Det första som behöver din uppmärksamhet när du använder diskonterade kassaflödesanalyser är att bestämma prognosperioden eftersom företag, till skillnad från människor, har oändliga liv. Därför måste analytiker bestämma hur långt de ska projicera sitt kassaflöde i framtiden. Tja, analytikernas prognosperiod beror på de stadier som företaget verkar, såsom tidigt till affärer, hög tillväxttakt, stabil tillväxttakt och evighetstillväxt.

VIKTIGT - Ta en titt på den här stegvisa guiden till ekonomisk modellering i Excel

Prognosperioden spelar en viktig roll eftersom små företag växer snabbare än de mer mogna företagen och därmed har en högre tillväxttakt. Så analytikerna förväntar sig inte att företagen ska ha oändliga liv på grund av det faktum att de små företagen är mer öppna för förvärv och konkurs än de större. Tumregeln säger att DCF-analys används i stor utsträckning under ett företags uppskattade meravkastningsperiod i framtiden. Med andra ord, ett företag som slutar täcka sina kostnader genom investeringar eller inte genererar vinster, behöver du inte utföra DCF-analys de närmaste fem åren.

Prognoser görs professionellt med hjälp av Financial Modeling. Här förbereder du en treutdragsmodell tillsammans med alla stödjande scheman som avskrivningsplan, rörelsekapitalschema, immateriella scheman, aktieägares schema, andra långsiktiga poster, skuldschema etc.

Projicera resultaträkningen

  • Här måste analytikerna förutsäga försäljnings- eller omsättningstillväxten under de närmaste fem åren, med tanke på att företaget kommer att producera överavkastning de närmaste fem åren. Därefter beräknar analytikerna rörelseresultatet efter skatt och beräknar samtidigt den förväntade CAPEX och en ökning av nettorörelsekapitalet under den prognostiserade perioden.
  • Således blir den högsta tillväxten eller intäktsökningen det viktigaste antagandet i diskonterade kassaflöden som analytikerna gör om företagets framtida kassaflöden.
  • Därför måste vi ta hänsyn till ett brett utbud av aspekter, till exempel företagets historiska intäktsökning, tillväxttakten för den bransch som företaget bedriver och tillväxten i ekonomin eller BNP. Många analytiker kallar det tillväxttakt från topp till botten, där de först tittar på tillväxten i ekonomin, sedan industrin och äntligen företaget.
  • Det finns dock en annan metod som kallas den interna tillväxthastighetsformeln som består av avkastning på eget kapital och tillväxt i balanserade vinstmedel. Således kommer vi att ta en kombinerad tillväxttakt, bestående av både övre till nedre tillväxttakt och intern tillväxttakt, för att förutsäga framtida intäkter.

Projicera balansräkningen

  • Prognoser för de finansiella rapporterna görs inte i följd i Diskonterade kassaflöden. Alla tre uttalandena är sammankopplade och du kommer att upptäcka att medan du prognostiserar från resultaträkningen kan du behöva flytta till balansräkningen och sedan till kassaflödena etc.
  • Nedan visas ögonblicksbilden av Alibaba Balansräkningar

Projicera kassaflödesanalyser

  • Det är inte nödvändigt för dig att projicera varje artikel i kassaflödesanalysen. Ibland blir det praktiskt taget omöjligt att göra det på grund av brist på data.
  • Här förutses endast nödvändiga poster ur diskonteringssynpunkt för diskonterat kassaflöde.

DCF steg 2 - Beräkning av gratis kassaflöde till företag

Det andra steget i rabatterat kassaflödesanalys är att beräkna det fria kassaflödet till företaget.

Innan vi beräknar framtida fritt kassaflöde måste vi först förstå vad fritt kassaflöde är. Fritt kassaflöde är kontanterna som utelämnas efter att företaget har betalat alla driftskostnader och erforderliga investeringar. Företaget använder detta fria kassaflöde för att förbättra sin tillväxt, såsom att utveckla nya `produkter, etablera nya anläggningar och betala utdelning till sina aktieägare eller initiera återköp av aktier.

Det fria kassaflödet återspeglar företagets förmåga att generera pengar ur sin verksamhet, vilket stärker den ekonomiska flexibiliteten som det potentiellt kan använda för att betala sin utestående nettoskuld och öka värdet för aktieägarna.

Beräkna FCFF är som följer -

Gratis kassaflöde till fast eller FCFF-beräkning = EBIT x (1-skattesats) + Kassaavgifter + Förändringar i rörelsekapital - Kapitalutgifter

FormelKommentarer
EBIT x (1-skattesats)Flöde till totalt kapital, Tar bort kapitaliseringseffekter på resultatet
Lägg till: Avgifter som inte är kontanta Lägg tillbaka alla icke-kontantavgifter som avskrivningar, avskrivningar
Lägg till: Förändringar i rörelsekapitalDet kan vara utflöde eller inflöde av kontanter. Håll utkik efter stora svängningar år till år i prognostiserat rörelsekapital
Mindre: InvesteringarKritiskt för att bestämma CapEx-nivåer som krävs för att stödja försäljning och marginaler i prognosen

Efter att ha beräknat Alibabas finans kan du länka de enskilda posterna enligt nedan för att hitta de kostnadsfria flödesprognoserna för Alibaba

Efter att ha uppskattat de fria kassaflödena för de närmaste fem åren måste vi räkna ut värdet av dessa kassaflöden för närvarande. Men för att lära känna nuvärdet av dessa framtida kassaflöden, skulle vi kräva en diskonteringsränta som kan användas för att bestämma nuvärdet eller NPV av dessa framtida kassaflöden.

DCF Steg 3 - Beräkning av diskonteringsräntan

Det tredje steget i den diskonterade kassaflödesvärderingsanalysen är att beräkna diskonteringsräntan.

Ett antal metoder används för att beräkna diskonteringsräntan. Men den mest lämpliga metoden för att bestämma diskonteringsräntan är att tillämpa begreppet vägd genomsnittlig kapitalkostnad, känd som WACC. Du måste dock komma ihåg att du har tagit rätt siffror för eget kapital och skuld efter skatt eftersom skillnaden på bara en eller två procentenheter i kapitalkostnaden kommer att göra en stor skillnad i verkligt värde på företaget. Låt oss nu ta reda på hur kostnaden för eget kapital och skuld bestäms.

Kostnaden för eget kapital

Till skillnad från den skulddel som betalar en fast ränta har eget kapital inte ett verkligt pris som det betalar till investerarna. Det betyder dock inte att eget kapital inte bär någon kostnad. Vi vet att aktieägarna förväntar sig att företaget ska leverera absolut avkastning på sin investering i företaget. Således, från företagets synvinkel, är avkastningskravet från investerarna kostnaden för eget kapital, för om företaget inte levererar den avkastningskrav som krävs kommer aktieägarna att sälja sina positioner i företaget. Detta kommer i sin tur att skada aktiekursrörelsen på aktiemarknaden.

Den vanligaste metoden för att beräkna kapitalkostnaden är att tillämpa prissättningsmodellen för kapital eller (CAPM). Enligt denna metod skulle kostnaden för eget kapital vara (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Var;

  • Re = Kostnad för eget kapital
  • RF = riskfri ränta
  • Β = Beta
  • Rm = marknadsränta

Kostnad för skuld

Skuldkostnaden är lätt att beräkna jämfört med kostnaden för eget kapital. Den kurs som antyds för att fastställa skuldkostnaden är den aktuella marknadsränta som företaget betalar för sin nuvarande skuld.

För enkelhetens skull i diskussionens sammanhang har jag tagit WACC-siffrorna direkt till 9%.

VIKTIGT - Du kan hänvisa till min detaljerade WACC-guide, där jag har diskuterat hur man beräknar detta professionellt med flera exempel, inklusive Starbucks WACC.

DCF Steg 4 - Beräkning av terminalvärdet

Det fjärde steget i Discounted Cash Flow Analys är att beräkna terminalvärdet

Vi har redan beräknat de kritiska komponenterna i DCF-analys, förutom terminalvärde. Därför kommer vi nu att beräkna terminalvärdet följt av beräkningen av den diskonterade kassaflödesanalysen. Det finns flera sätt att beräkna terminalvärdet på kassaflöden.

Den vanligaste metoden är dock att använda en evighetsmetod med Gordon Growth Model för att värdera företaget. Formeln för att beräkna terminalvärdet för framtida kassaflöde är:

Terminalvärde = Sista årets beräknade kassaflöde * (1+ oändlig tillväxttakt) / (Diskonteringsränta - Långsiktig tillväxt för kassaflöde)

DCF Steg 5 - Beräkningar av nuvärde

Det femte steget i Discounted Cash Flow Analys är att hitta nuvärdena av fria kassaflöden till fast och terminalvärde.

Hitta nuvärdet av de beräknade kassaflödena med hjälp av NPV-formler och XNPV-formler.

Företagets beräknade kassaflöden är uppdelat i två delar -

  • Explicit period (den period för vilken FCFF beräknades - till 2022E)
  • Period efter den uttryckliga perioden (post 2022E)

Nuvärdet av den explicita prognosperioden (år 2022)

Beräkna nuvärdet av de explicita kassaflödena med WACC härledd ovan

Nuvärdet av terminalvärdet (efter 2022)

DCF Steg 6- Justeringar

Det sjätte steget i Discounted Cash Flow Analys är att göra justeringar av din företagsvärdering.

Justeringar av diskonterade kassaflödesvärderingar görs för alla icke-kärntillgångar och skulder som inte har redovisats i Free Cash Flow Projections. Värdering kan justeras genom att lägga till ovanliga tillgångar eller subtrahera skulder för att hitta det justerade verkliga kapitalvärdet.

Vanliga rabatterade kassaflödesvärderingsjusteringar inkluderar -

ObjektJusteringar av DCF (rabatterade kassaflöden)
Nettoskuld (total skuld - kontant)Marknadspris
Underfinansierade / överfinansierade pensionsskulderMarknadspris
MiljöansvarBaserat på företagsrapporter
Skuld för operationell leasingUppskattat värde
MinoritetsintresseMarknadsvärde eller uppskattat värde
InvesteringarMarknadsvärde eller uppskattat värde
MedarbetareMarknadsvärde eller uppskattat värde

Justera din värdering för alla tillgångar och skulder, till exempel icke-kärntillgångar och skulder, som inte redovisas i kassaflödesprognoser. Företagsvärdet kan behöva justeras genom att lägga till andra ovanliga tillgångar eller subtrahera skulder för att återspegla företagets verkliga värde. Dessa justeringar inkluderar:

DCF-värderingsöversikt

DCF Steg 7 - Känslighetsanalys

Det sjunde steget i Discounted Cash Flow Analys är att beräkna utföra beräkna känslighetsanalys av produktionen

Det är viktigt att testa din DCF-modell med förändringarna i antagandena. Två av de viktigaste antagandena som har stor inverkan på värderingarna är följande

  • Förändringar i den oändliga tillväxttakten
  • Förändringar i vägd genomsnittlig kapitalkostnad

Vi kan enkelt göra med känslighetsanalys i Excel med DATA TABELLER

Nedanstående diagram visar känslighetsanalysen av Alibabas DCF-värderingsmodell.

  • Vi noterar att basvärderingen av Alibaba är 78,3 USD per aktie.
  • När WACC ändras från 9% till 11%, minskar DCF-värderingen till 57,7 $
  • På samma sätt, om vi ändrar de oändliga tillväxttakten från 3% till 5%, blir den rättvisa DCF-värderingen $ 106,5

Slutsats

Nu har vi lärt oss att Discounted Cash Flow Analysis hjälper till att beräkna företagets värde idag baserat på det framtida kassaflödet. Det beror på att företagets värde beror på summan av det kassaflöde som företaget producerar i framtiden. Vi måste dock diskontera dessa framtida kassaflöden för att nå nuvärdet av dessa kassaflöden.