Slutvärde

Vad är terminalvärdet?

Under utvärderingen av företaget med diskonterat kassaflöde tas inte alla kassaflöden till oändlighet och följaktligen används efter ett visst antal år det möjliga värdet på företagets tillgångar eller ungefärligt värde av framtida kassaflöden som terminalvärde och diskonterat kassaflöde överförs.

Det är värdet av ett företags förväntade fria kassaflöde efter perioden för en uttrycklig beräknad finansiell modell.

Denna handledning fokuserar på hur Terminal Value beräknas i samband med att förbereda Financial Model i Excel. -

  • Alibabas TV (med Perpetuity Growth Method)

Användbara nedladdningar - 1) Gratis Terminal Value Excel-mallar (används i inlägget) och 2) Alibaba IPO TV-beräkningsmodell

Ladda ner terminalvärderingsmallar

Beräkna terminalvärde

Terminalvärdesberäkning är ett centralt krav i det diskonterade kassaflödet.

  • Det är mycket svårt att projicera företagets finansiella rapporter som visar hur de skulle utvecklas under en längre tid.
  • Konfidensnivån för beräkningen av bokslutet minskar exponentiellt i flera år, vilket är långt längre från idag.
  • Makroekonomiska förhållanden som påverkar verksamheten och landet kan också förändras strukturellt.
  • Därför förenklar och använder vi vissa genomsnittliga antaganden för att hitta företagets värde efter prognosperioden (kallad ” Terminalvärde” ) enligt Financial Modelling.

Följande graf visar hur man beräknar terminalvärde.

Steg för beräkning av terminalvärde

I det här avsnittet har jag informerat den övergripande metoden för att utföra diskonterade kassaflöden eller DCF-värdering av något företag. Observera särskilt steg 3,  där vi beräknar företagets terminalvärde för att hitta det verkliga värdet på andelen.

Steg 1: Skapa infrastrukturen (diskuteras inte i den här artikeln)

Upprätta ett tomt excelblad med separat resultaträkning, balansräkning och kassaflöden (senaste 5 åren)

Fyll i de historiska boksluten (IS, BS, CF) och gör nödvändig justering för poster av engångskaraktär (engångskostnader eller vinster).

Utför förhållandeanalysen för historiska år för att förstå företaget

Steg 2: Projicera bokslutet och FCFF (diskuteras inte i den här artikeln)
  • Prognoser för resultaträkningen (P&L) är viktigast för analytiker. Därför måste du ägna mycket tid åt detta. I detta måste du läsa igenom årsredovisningen och andra dokument för att få en gedigen förståelse för prognoser.
  • Det är tillrådligt att du också läser igenom andra mäklarhusforskningsrapporter för att förstå hur de har modellerat försäljningsnummer.
  • Prognoser de finansiella rapporterna för de kommande 5 åren (uttrycklig prognosperiod) - finansiell modell
  • När du förutsäger företagets finansiella rapporter måste du bara projicera företagets finansiella rapporter för de kommande 4-5 åren och i allmänhet inte längre än det.
  • Vi kan teoretiskt projicera de finansiella rapporterna för de kommande 100-200 åren. om vi gör det introducerar vi dock mycket volatilitet baserat på antaganden.
Steg 3: Hitta företagets rättvisa aktiekurs genom att diskontera FCFF och TV
  • Beräkna FCFF för de närmaste 5 åren enligt den finansiella modellen
  • Använd en lämplig WACC (viktad genomsnittlig kapitalkostnad) från kapitalstrukturberäkningarna.
  • Beräkna nuvärdet av den explicita perioden FCFF
  • Beräkna företagets värde (period efter den explicita perioden)
  • Företagsvärde = nuvärde (Explicit Period FCFF) + nuvärde (TV)
  • Hitta företagets eget kapital efter avdrag för nettoskuld.
  • Dela företagets eget kapital med det totala antalet aktier för att nå företagets ”Intrinsic Fair Value”.
  • Rekommendera om du ska “KÖPA” eller “SÄLJA”

Titta också på Enterprise Value vs. Equity Value

Terminal Värde Formel

Ett viktigt antagande här är företagets " Going Concern"  . Med andra ord kommer företaget inte att stoppa sin verksamhet efter några år; det kommer dock att fortsätta att göra affärer för alltid. Företagets värde (Enterprise Value) är i grunden nuvärdet av alla framtida fria kassaflöden till företaget.

Vi kan representera företagets värde med hjälp av terminalvärdesformeln nedan -

t = tid, WACC är den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden eller diskonteringsräntan, FCFF är de fria kassaflödena till företag

Vi kan dela upp ovanstående terminalvärdeformel i två delar 1) Nuvarande värde för Explicit prognos, 2) Nuvärde för TV

3 typer av terminalvärdeformler 

Det finns tre formler för att beräkna företagets terminalvärde. De första två metoderna förutsätter att företaget kommer att finnas på en fortsatt driftbasis vid tidpunkten för uppskattning av TV. Den tredje metoden förutsätter att företaget övertas av ett större företag och därmed betalar förvärvspriset. Låt oss titta på dessa tillvägagångssätt i detalj.

1) Metoden för evighetstillväxt eller Gordon Growth Perpetuity Model

Kom ihåg att antagandet här är att det är ”going concern”.

Denna metod är den föredragna formeln för att beräkna företagets terminalvärde. Denna metod förutsätter att företagets tillväxt kommer att fortsätta (stabil tillväxttakt) och kapitalavkastningen kommer att vara mer än kapitalkostnaden. Vi diskonterar det fria kassaflödet till företaget efter de beräknade åren och hittar terminalvärdet.

Med hjälp av cool matematik kan vi förenkla formeln enligt nedan -

Räknare med ovanstående formel kan också skrivas som FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ tillväxttakt)

Den reviderade terminalvärdeformeln är som följer -

En rimlig uppskattning av den stabila tillväxttakten här är landets BNP-tillväxttakt. Gordon Growth Method kan användas i företag som är mogna och tillväxttakten är relativt stabil. Ett exempel kan vara mogna företag inom bilsektorn, konsumentvarusektorn etc.

2) Ingen tillväxtmodell

Denna formel förutsätter att tillväxttakten är noll! Detta antagande innebär att avkastningen på nya investeringar är lika med kapitalkostnaden.

Icke-tillväxt-formel för evighetsterminal

Denna metod kan vara användbar i sektorer där konkurrensen är hög och möjligheten att tjäna överavkastning brukar gå till noll.

3) Avsluta flera metoder

Denna formel använder det underliggande antagandet att en marknad flera baser är en rättvis metod för att värdera ett företag. Ett värde bestäms vanligtvis som en multipel av EBIT eller EBITDA. För cykliska företag använder vi ett genomsnittligt EBIT eller EBITDA under en cykel istället för EBITDA eller EBIT-beloppet vid slutet av året n. Till exempel, om metall- och gruvindustrin handlas med 8 gånger EV / EBITDA-multipeln, skulle företagets TV som antyds med denna metod vara 8 x EBITDA för företaget.

 Terminalvärde Beräkningsexempel i Excel

I det här exemplet beräknar vi aktiens verkliga värde med hjälp av de tvåterminalvärderingsmetoder som diskuterats ovan. Du kan ladda ner Terminal Value Excel-mallen för exemplet nedan -

Förutom ovanstående information har du följande information -

  • Skuld = 100 $
  • Kontanter = $ 50
  • Antal aktier = 100

Hitta verkligt värde per aktie på aktien med den två föreslagna terminalvärdesberäkningsmetoden

Aktiekursberäkning - med hjälp av tillväxtmetoden för evighet

Steg 1 - Beräkna NPV för det fria kassaflödet till företag för den uttryckliga prognosperioden (2014-2018)

Steg 2 - Beräkna stamvärdet på aktien (i slutet av 2018) med metoden för tillväxt för evighet

Steg 3 - Beräkna TV: ns nuvärde

Step 4 – Calculate the Enterprise Value and the Share Price

Please note that in this example, the Terminal value contribution towards Enterprise value is 78%! This is no exception. Generally, you will note that it contributes to 60-80% of the total value.

Share Price Calculation – using Exit Multiple Method. 

Step 1 – Calculate the NPV of the Free Cash Flow to Firm for the explicit forecast period (2014-2018). Please refer to the above method, where we have already completed this step.

Step 2 – Calculate Terminal Value of the Stock (at the end of 2018) using the Exit Multiple Method. Let us assume that in this industry, the average companies are trading at 7x EV/EBITDA multiple. We can apply this very same multiple to find the TV of this stock.

Step 3 – Calculate the Present Value of the TV

Step 4 – Calculate the Enterprise Value and the Share Price

Please note that in this example, TV contribution towards Enterprise value is 77%!

With both methods, we are getting share prices that are very close to each other. Sometimes, you may note large variations in the share prices, and in that case, you need to validate your assumptions to investigate such a large difference in share prices using the two methodologies.

Alibaba’s Terminal Value  (using the Perpetuity Growth Method)

You may download Alibaba’s Financial Model from here. The below diagram details the free cash flow to the firm of Alibaba and the approach to find the fair valuation of the firm.

Valuation of Alibaba = Present Value of FCFF (2015-2022) +  Present Value of FCFF (2023 until infinite “TV”)

Step 1 – Calculate the NPV of the Free Cash flow to Firm of Alibaba for the explicit period (2015-2022)

Step 2 – Calculate Terminal value of Alibaba at the end of the year 2022 – In this DCF model, we have used the Perpetuity Growth method to calculate the Terminal Value of Alibaba  

Step 3. Calculate the Net Present Value of the TV.

Step 4 – Calculate the Enterprise Value and Fair Share Price of Alibaba

Please note that TV contributes approximately 72% of the total Enterprise Value in the case of Alibaba

Can Terminal Value be Negative?

Theoretically, YES, Practically NO!

Theoretically, this can happen when the Terminal value is calculated using the perpetuity growth method.

In the terminal value formula above, if we assume WACC < growth rate, then the value derived from the formula will be Negative. This is very difficult to digest as a high growth company is now showing a negative terminal value just because of the formula used. However, this high growth rate assumption is incorrect. We cannot assume that a company is going to grow at a very high rate until infinite. If this is the case, then this company will attract all the capital available in the world. Eventually, the company would become the entire economy and all people working for this company (Awesome! unfortunately, this is unlikely!)

When doing valuation, a negative terminal value doesn’t exist practically. However, if the company is in huge losses and is going bankrupt in the future, the equity value will become zero. Another cause could be if the company’s product is becoming obsolete like the typewriters or pagers, or Blackberry(?). Here also, you may land up in a situation where equity value may literally become closer to zero.

Limitations of Terminal Value

  • Please note If we use the exit multiple methods, then we are mixing the Discounted Cash Flow approach with the Relative Valuation Approach as the exit multiples have arrived from the comparable firms.
  • It typically contributes more than 75% of the total value. This becomes a bit risky if you take into account the fact that this value varies a lot with even a 1% change in WACC or Growth Rates.
  • There can be companies like Box, which demonstrate negative Free Cash Flow to Firm. In this case, none of the three approaches will work. This implies that you cannot apply a Discounted Cash Flow approach. The only way to value such a firm will be to use Relative valuation multiples.
  • Growth Rate cannot be greater than WACC. If such is the case, then you cannot apply the Perpetuity Growth Method to calculate Terminal Value.

Terminal Value Video

Conclusion

Terminal Value is a very important concept in Discounted Cash Flows as it accounts for more than 60%-80% of the total valuation of the firm. You should put special attention in assuming the growth rates (g), discount rates (WACC), and the multiples (PE ratio, Price to Book, PEG Ratio, EV/EBITDA, or EV/EBIT). It is also helpful to calculate the terminal value using the two methods (perpetuity growth method and exit multiple methods) and validate the assumptions used.

What’s Next?

If you learned something new or enjoyed the post, please leave a comment below. Let me know what you think. Many thanks, and take care. Happy Learning!

Useful  Posts

Original text


  • Enterprise Value Formula
  • Gordon Growth Model Formula
  • Equity Value Examples
  • Example of FCFF
  • <