Convertible Arbitrage

Definition av konvertibel arbitrage

Convertible Arbitrage avser den handelsstrategi som används för att dra nytta av prissättningseffektiviteten mellan aktien och den konvertibla där den person som använder strategin tar den långa positionen i den konvertibla säkerheten och den korta positionen i underliggande stamaktier.

Det är en lång-kort handelsstrategi som gynnas av hedgefonder och storskaliga handlare. En sådan strategi innebär att man tar en lång strategi för konvertibel säkerhet med en samtidigt kort position i den underliggande stamaktien i syfte att kapitalisera prissättningsdifferenser mellan de två värdepapperen. En konvertibel säkerhet är en som kan konverteras till en annan form, såsom ett konvertibelt föredraget aktie som kan ändras från en konvertibel preferensaktie till en aktie / stamaktie.

Varför använda Convertible Arbitrage Strategy?

Motiveringen för att anta en konvertibel arbitragestrategi är att den långa korta positionen ökar möjligheten till  vinster görs med en relativt lägre risk . Om värdet på aktien minskar kommer arbitragehandlaren att dra nytta av den korta positionen i lager eftersom det är eget kapital och värdet flyter i riktning mot marknaden. Å andra sidan kommer den konvertibla obligationen eller Obligationerna att ha begränsade risker eftersom det är ett instrument med en fast inkomstnivå.

Om aktien vinner kommer dock förlusten på kortaktiepositionen att begränsas eftersom den kommer att kompenseras av vinsten på den konvertibla säkerheten. Om aktien handlas i nivå och inte går upp eller ner kommer den konvertibla säkerheten eller förlagsbeviset att fortsätta att betala en stadig kupongränta som ska kompensera kostnaderna för att hålla kortaktien.

En annan idé bakom antagandet av en konvertibel arbitrage är att ett företags konvertibla obligationer prissätts ineffektivt relativt företagets aktier. Detta kan bero på att företaget kan locka investerare att investera i företagets skulder och därmed erbjuda lukrativa räntor. Arbitrage försöker dra nytta av detta prisfel.

Titta också på Redovisning av konvertibla obligationer

Vad är Hedge Ratio i Convertible Arbitrage?

Ett kritiskt koncept för att vara bekant med konvertibla skiljeförfaranden är säkringsgraden. Detta förhållande jämför värdet på den position som innehas genom att använda säkringen jämfört med hela positionen.

Om man till exempel innehar 10 000 dollar i utländskt kapital, utsätter detta investeraren för FOREX-risk. Om investeraren bestämmer sig för att säkra 5 000 dollar av kapitalet med en valutaposition är säkringsgraden 0,5 (50/100). Detta kulminerar att 50% av kapitalandelen förhindras från valutakursrisker.

Konvertibla arbitrage risker

Konvertibel arbitrage är svårare än det låter. Eftersom man i allmänhet måste hålla de konvertibla obligationerna under en viss tid innan konvertering till aktieaktie är det avgörande för arbitrageur / fondförvaltare att utvärdera marknaden noggrant och i förväg avgöra om marknadsförhållanden eller andra makroekonomiska faktorer kan påverka under den tidsram som konvertering är tillåten.

Till exempel om en fond har förvärvat ett konvertibelt instrument från ABC Co. med en inlåningsperiod på 1 år. Efter 1 år kommer emellertid ländernas årsbudget att tillkännages, varigenom de förväntas införa 10% utdelningsskatt på den utdelning som bolaget meddelat på aktierna. En sådan åtgärd kommer att påverka marknaden och även frågan om att inneha ett konvertibelt aktie på lång sikt.

Arbitrageurs kan bli offer för oförutsägbara händelser utan gränser för nackdelarna. Ett exempel är under 2005 då många arbitrageurs hade långa positioner i General Motors (GM) konvertibla obligationer och korta positioner i GM-aktier. Förväntningen var att nuvärdet av GM-bestånd kommer att minska men skulden kommer att fortsätta att tjäna intäkter. Emellertid började skulden att nedgraderas av kreditvärderingsinstituten och en miljardärinvesterare försökte göra ett stort köp av sina aktier, vilket orsakade fondförvaltares strategier.

Convertible Arbitrage står inför följande risker -

1. Kreditrisk : Majoriteten av de konvertibla obligationerna kan vara lägre än investeringsklassen eller inte alls rankade lovande extraordinär avkastning, därför finns en betydande standardrisk.
2. Ränterisk: Konvertibla obligationer med längre löptid är känsliga för räntor och medan aktier med kort position är en bestämd säkringsstrategi kan lägre säkringsgrader kräva ytterligare skydd.
3. Chefsrisk: Förvaltaren kan felaktigt värdera en konvertibel obligation som leder till att arbitragestrategin ska ifrågasättas. Om värderingarna är felaktiga och / eller kreditrisken ökar kan värdet från obligationsomvandlingen minskas / elimineras. Chefsrisk inkluderar även företagets operativa risk. Chefens förmåga att komma in / ut ur en position med minimal marknadspåverkan kommer att ha en direkt inverkan på lönsamheten.
4. Legal Provision & Prospectus Risk: Prospektet ger många grader av potentiella risker som uppstår i sådana strategier som tidig utlysning, särskild utdelning som förväntas, sen räntebetalning vid ett samtal etc. Konvertibla arbitrageur kan bäst skydda sig genom att vara medveten om potential fallgropar och genom att justera säkringstyperna för att justera sådana risker. Man måste också vara medveten om de juridiska konsekvenser och volatilitet som gäller på aktiemarknaderna såväl som obligationsmarknaderna.
5. Valutarisker: Konvertibla arbitrage-möjligheter passerar ofta flera gränser som också involverar flera valutor och utsätter olika positioner för valutarisker. Arbitrageurs kommer således att behöva använda valutaterminer eller terminskontrakt för att säkra sådana risker.

Exempel på konvertibla arbitrage

Låt oss ta ett praktiskt exempel på hur en konvertibel arbitrage fungerar:

Det initiala priset på en konvertibel obligation är $ 108. Arbitrage-chefen beslutar att göra en initial kontantinvestering på 202 500 $ + 877 500 $ lånade medel = Total investering på 1 080 000 $. Skuldsättningsgraden kommer i detta fall att vara 4,33: 1 (Skulden är 4,33 gånger av kapitalbeloppet).

Aktiekursen är 26,625 per aktie och chefen kortar 26 000 aktier som kostar 692 250 dollar. Dessutom ska en säkringsgrad på 75% upprätthållas och därför är obligationens konverteringsgrad (26 000 / 0,75) = 34 667 aktier.

Vi antar en innehavsperiod på ett år.

Totalavkastningen kan visas med hjälp av nedanstående tabell:

Kassaflöde i konvertibelt arbitrage

Arbitrage Return

Källorna till ROE kan visas med hjälp av nedanstående tabell:

Convertible Arbitrage Fund Manager's Expectations

I allmänhet letar konvertibla arbitrageurs efter konvertibler som uppvisar följande egenskaper:

1. Hög volatilitet - En underliggande aktie som visar över genomsnittlig volatilitet eftersom det ger dem en större sannolikhet för att tjäna högre vinster och justera säkringsgraden.
2. Låg konverteringspremie - En konverteringspremie är ett extra belopp som betalas för konvertibel säkerhet över dess konverteringsvärde uppmätt i%. I allmänhet föredras en konvertibel med en konverteringspremie på 25% och under densamma. En lägre konverteringspremie indikerar lägre ränterisk och kreditkänslighet som båda är mycket svåra att säkra än aktierisk.
3. Låg eller ingen aktieutdelning på de underliggande aktierna - Eftersom säkringspositionen är kort på de underliggande aktierna måste all utdelning på aktien betalas till den långa aktieägaren eftersom förväntningen på strategin är fallet på aktiekursen. En sådan instans skapar negativt kassaflöde i säkringen.
4. High Gamma - High gamma betyder hur snabbt deltaet förändras. Delta är förhållandet som jämför prisförändringen på en underliggande tillgång till motsvarande prisförändring för ett derivatkontrakt. En cabriolet med hög gamma erbjuder dynamiska säkringsmöjligheter oftare, vilket ger möjlighet till högre avkastning.
5. Undervärderat konvertibelt - Eftersom den säkrade konvertibla positionen är en lång position, kommer arbitrageuren att söka efter frågor som är undervärderade eller handlas till underförstådda volatilitetsnivåer under genomsnittlig marknadsavkastning. Om cabriolet har framtiden för att återgå till normal avkastning kommer detta att vara en lämplig möjlighet för chefen att tjäna pengar.
6. Likviditet - Frågor som är mycket likvida föredras av arbitrageur eftersom det kan användas för att snabbt etablera eller stänga en position.

Convertible Arbitrage Common Trades

Det finns många konvertibla arbitragehandeln, men några av de vanligaste är:

• Syntetiska satser: Dessa är mycket aktiekänsliga affärer som är "in-the-money", som handlar omvandlingar på mindre än 10% premier. Dessa är konvertibler med hög delta, rimlig kreditkvalitet och ett solidt obligationsgolv. Obligationsgolvet är den ränta som obligationerna erbjuder och är en fast avkastningskurs (en obligationskomponent i konvertibel säkerhet baserat på dess kreditkvalitet, uttryckt i%).
• Gamma-affärer: Sådana affärer uppstår genom att etablera en delta-neutral eller möjlig partisk position med konvertibel säkerhet med rimlig kreditkvalitet och samtidig kort försäljning av aktien. Eftersom sådana aktier är volatila på grund av sin natur, kräver denna strategi noggrann övervakning genom att dynamiskt säkra positionen, dvs kontinuerliga köp- / försäljningsaktier i den underliggande stamaktien.
• Vega Trades: Även känd som ”volatilitetstransaktioner” innebär att man etablerar en lång position i konvertiblerna och säljer lämpligt matchade köpoptioner för den underliggande aktiehandeln med höga volatilitetsnivåer. Detta kräver också noggrann övervakning av positionerna som omfattar listade köpoptioner eftersom köpoptionens lösenpris och utgångarna måste matcha så nära villkoren för den konvertibla säkerheten.
• Kassaflödesaffärer: Målet med sådana affärer är att samla maximala kassaflöden från arbitragemöjligheterna. Denna strategi fokuserar på konvertibla värdepapper med en rimlig kupong- eller utdelningsintäkt i förhållande till den underliggande aktieutdelningen och konverteringspremien. Det erbjuder lönsamma handelsalternativ där kupongen från den långa positionen eller utdelningen / rabatten som erhållits från den korta positionen kompenserar premien som betalats över en tidsperiod.

Titta också på Top Hedge Fund Strategies

Slutsats

Den konvertibla arbitrasestrategin har gett attraktiv avkastning under de senaste två decennierna, som inte är korrelerad med den individuella utvecklingen för obligationen eller aktiemarknaden. Den avgörande faktorn för en sådan strategis framgång är chefsrisken snarare än riktad aktie- eller obligationsmarknadsrisk. Dessutom är hög skuldsättning också en potentiell riskfaktor eftersom det kan minska avkastningen.

År 2005 hade inlösen av investerare en betydande inverkan på strategins avkastning, även om den maximala utnyttjandet förblir betydligt mindre jämfört med traditionella aktie- och obligationsmarknader. Detta står i kontrast till den goda utvecklingen för den konvertibla arbitragestrategin under 2000-02 då marknaderna var mycket volatila på grund av dot com-krisen. Strategin verkar fortfarande vara en bra portföljsäkring i situationer med volatilitet.

Sådana strategier är kända för att vara mycket fördelaktiga under hackiga marknadsförhållanden eftersom man måste utnyttja prisskillnader. Det är viktigt att kontinuerligt övervaka marknaderna och dra nytta av situationer där obligationen / aktien är undervärderad. Avkastningen från obligationen kommer att fastställas vilket håller förvaltaren i en relativt säkrare position men krävs för att förutsäga marknadsvolatiliteten också för att maximera deras avkastning och dra maximal nytta av samtidig innehav och försäljning.