Process för kreditbetyg

Kreditvärderingsprocessen är den process där ett kreditvärderingsinstitut (företrädesvis tredje part) tar information om en obligation, aktier, värdepapper eller ett företag och analyserar det för att betygsätta dem så att alla andra kan använda dessa betyg för att använda dem som investeringar .

Med andra ord är det en bedömning av låntagarens förmåga att betala tillbaka sina ekonomiska förpliktelser och kreditvärdigheten hos en individ, organisation etc. kan utvärderas genom att ta olika faktorer i beaktande som representerar en låntagares vilja och förmåga att komma i rätt tid. fullgöra sitt ekonomiska åtagande.

Förklaring

Det finns bara två sätt på vilket ett företag skulle finansiera sin verksamhet - eget kapital eller skuld. Kapitalstrukturens kapitalandel kan härledas från tre källor: initiativtagare som investerar i verksamheten, företagets interna kassaflöden som genom åren tillfaller eget kapital eller börsintroduktion (Initial Public Offering) / FPO (efterföljande offentligt erbjudande) för vilket ett företag tappar olika finansiella marknader.

Av de tre är det bara det sista steget i aktiekällan, dvs. börsintroduktion / FPO, som uppmärksammas av stora banker och mäklarhus, som fångar upp kapitalvärderingen av företaget och driver processen. Å andra sidan kräver någon form av skuldemission validering från en kreditvärderingsprocess. Självklart är skulden billigare än eget kapital, företag ganska ofta och fortlöpande, emitterar skuld (och återbetalar detsamma så småningom), vilket innebär att ett företags kreditvärderingsprocess spelar en viktig roll i dess skuldupptagningskapacitet.

Varför väljer företag kreditbetyg?

Låt oss anta att Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (eller ”Teva”), ett israeliskt baserat världsledande läkemedelsföretag inom läkemedel, planerar att starta en tillverkningsenhet i USA för att tillverka sina läkemedel för den amerikanska marknaden. För att finansiera dessa investeringar, anta att Teva planerar att ge ut en obligation på den amerikanska marknaden eller ett banklån från Morgan Stanley. Naturligtvis vill borgenärerna utvärdera Tevas förmåga att betala tillbaka sin skuld (även kallad företagets kreditvärdighet). I ett sådant scenario kan Teva be ett kreditvärderingsinstitut, säga Moody's att tilldela dem ett kreditbetyg för att göra det möjligt för dem att ta upp skuld. Ett icke-kreditvärderat företag (som tar med rädslan för det okända för borgenärerna) skulle å andra sidan möta problem med att höja skulden jämfört med ett företag som betygsätts av ett externt kreditvärderingsinstitut.Ett företags kreditvärdering hjälper borgenärerna att prissätta företagets skuldinstrument med hänvisning till den kreditrisk som borgenärerna skulle ta.

Nedan följer ett av exemplen på Moody's betyg som tilldelats Teva

källa: Moody's

Betydelsen av kreditbetyg

Låt oss nu förstå vad kreditbetyget betyder.

En kreditvärdighet avgör sannolikheten för att företaget betalar tillbaka sin finansiella skuldsättning inom den föreskrivna tiden. Betygen kan tilldelas ett visst företag eller kan också vara frågespecifika.

Nedan är diagrammet som illustrerar kreditvärdighetsskalan från de globala kreditvärderingsinstituten - S&P, Moody's och Fitch. Det bör noteras att indiska kreditvärderingsinstitut ICRA, Crisil och India rating och research är indiska dotterbolag till Moody's, S&P respektive Fitch. De långsiktiga värderingarna tilldelas vanligtvis ett företag, medan de korta värderingarna i huvudsak gäller specifika lån eller skuldinstrument.

De översta värderingarna i ovanstående tabell betyder de starkaste företagen ekonomiskt.
De långsiktiga klassificeringarna från Aaa till Baa3 i fallet med Moody's och likaså i S&P och Fitch kvalificerar sig som investeringsklass, medan de företag som rankas under Baa3 faller under kategorin icke-investeringsklass (som har en högre sannolikhet för fallissemang).
Ett investeringsföretag kännetecknas vanligen av låga nivåer av skuldsättningsgrad (Skuld / EBITDA) och kapitalisering (Skuld / Totalt kapital), stark likviditet (dvs. förmåga att betala sina finansiella förpliktelser), stark affärsprofil (med ledande positioner på sina respektive marknader ), starkt kassaflödesgenerering och låg konjunktur.
Med tanke på den lägre risken att låna ut ett investeringsvärderat företag skulle naturligtvis skuldkostnaden för sådana företag vara låg jämfört med en icke-investeringsklass.
På samma sätt är skuldkostnaden högre för ett företag som värderas till Ba3 jämfört med ett företag som har ett Baa3-betyg. Inga poäng för att gissa att företag strävar efter en investeringsklassificering för att minska prissättningen där de kan ta upp lån från banken eller obligationer från finansmarknaderna.

Kreditvärderingsprocess: Tevas exempel

Kommer tillbaka till Teva, som kontaktade Moody's för att bedöma kreditvärdigheten. Med mottagandet av denna begäran tilldelar Moody's en kreditvärdighet (vanligtvis genom ett par veckors lång process) till Teva. Låt oss fundera på några av de faktorer som Moody's skulle titta på för att tilldela Teva ett kreditbetyg.

Moodys branschexpertanalytiker skulle utföra kreditvärderingsprocessen, en detaljerad analys av Teva i stort sett baserat på följande faktorer:

Affärs profil
Rörelsesegment och industristandard
Affärsrisk
Historisk prestationsanalys
Skala och marginaler jämfört med sina kamrater:
Intäkter och marginalförare tidigare och deras hållbarhet:
Kapacitet för generering av kassaflöde:
Balansanalys och likviditetsprofil:
Ekonomiska nyckeltal och peer-analys:

# 1 - Affärsprofil

Det allra första som analytikern skulle göra är att förstå Tevas affärsprofil, dess konkurrens, kärnprodukter, antal anställda, anläggningar, kunder etc.

# 2 - Rörelsesegment och industristandard

Teva verkar i två breda segment som består av: 1) en portfölj med generiska läkemedel (dvs kopior av läkemedel som patent redan har upphört att gälla), samt en 2,) blygsam produktpipeline av originalläkemedel (som har levande patent).
Moody's skulle analysera vart och ett av sina rörelsesegment och deras respektive marknadspositioner. Teva har en stark produktlinje för generiska produkter, som får de flesta av sina intäkter från USA och Europa, och har ledande positioner på dessa utvecklade marknader, som redan uppmuntrar tillväxten av generika.
Obamacare-lagen i USA, vilket ökar de amerikanska medborgarnas försäkringsskydd, skulle verkligen vilja fokusera på att minska sina hälso- och sjukvårdskostnader, medan de europeiska marknaderna skulle sträva efter att minska hälso- och sjukvårdskostnaderna (på grund av de pågående svåra makroekonomiska förhållandena) genom att öka användning av generika.
Därför tror vi att totalt sett skulle Moody's se Tevas generika-segment ganska gynnsamt.
Å andra sidan utsätts det märkta segmentet för konkurrens från generiska läkemedel (efter att läkemedlen har upphört att gälla). Faktum är att Teva's skleros (en sjukdom som härrör från vävnadshärdning) läkemedlet Copaxone, som representerar ~ 20% av dess intäkter, har samma risk!
Copaxones enda version av läkemedlet har redan gått ut, vilket innebär att billigare generiska läkemedel av samma märke kan lanseras på marknaderna, vilket påverkar Copaxones marknadsposition avsevärt.

# 3 - Affärsrisker

Moody's skulle titta på vart och ett av sina produktsegment och se vilken typ av framtida portfölj (som kännetecknas av typen av FoU-utgifter) som Teva planerar att lansera för att täcka försäljningsförlusten från de utgående läkemedlen i den märkesportföljen.
Vidare skulle Moody's farmaceutiska branschexpert analysera alla branschspecifika faktorer såsom tvister som Teva är inblandade i och deras väsentlighet när det gäller sannolik ekonomisk inverkan och regleringsrisker när det gäller amerikanska FDA-inspektioner av dess anläggningar ( att notera att FDA kräver högsta kvalitet på tillverkningsmetoder för läkemedelsföretag som säljer sina produkter i USA).
Dessutom måste koncentrationsrisker relaterade till en viss produkt (där svårigheter i en produkt kan påverka företaget ekonomiskt), en viss leverantör (där en leveransfråga kan påverka dess försäljning) och särskild geografi (där geopolitiska problem kan uppstå) behövs analyseras separat på företags- och branschspecifik basis.

# 4 - Historisk ekonomisk utveckling

I detta skulle en analytiker analysera företagets historiska resultat. Beräkning av marginaler, kassacykler, intäkter, tillväxt, balansstyrka etc.

# 5 - Skala och marginaler jämfört med sina kamrater:

Teva är det största generiska företaget och ett av de 15 bästa läkemedelsföretagen i världen. Teva genererade årliga intäkter värda ~ 20 miljarder USD under räkenskapsåret som slutade 31 december 2015 eller "FY15", vilket indikerar företagets höga stordriftsfördelar.
Tevas EBITDA-marginal (~ 24% 2015 på en EBITDA på ~ USD 4,7 miljarder) är bland de högsta i världen. Det är ett annat diskussionsämne att olika kreditvärderingsinstitut kan komma med olika EBITDA-beräkningar beroende på om de inkluderar eller utesluter tvister (som kan betraktas som operativa i fall av läkemedelsföretag) eller omstruktureringsavgifter (som verkligen kan pågå i natur och kanske inte är meningsfullt att utesluta från EBITDA).
Hur som helst, när vi kommer tillbaka till Teva, kan företagets ledande marginaler och skala verkligen hjälpa till att få fram stora brownie-poäng från Moody's.

# 6 - Tidigare intäkter och marginalförare och deras hållbarhet:

Som tidigare nämnts skulle Copaxones patentutgång betydligt driva ner intäkterna och marginalerna för företaget under de kommande åren och Moody's skulle behöva analysera hur företagets framtida produktledning skulle täcka förlusten.
Vi noterar dock att Moody's ändå skulle dra nytta av sin ledande position inom generics-segmentet.

# 7 - Kapacitet för generering av kassaflöde:

Ett företags kassaflöde och dess stabilitet är en viktig parameter att titta på.
Tevas kassaflöden måste vara tillräckliga för att betala sina skulder (dvs. kapital- och räntebetalningar), CAPEX och utdelning.
Vi noterar att ett företag med aktieägarvänlig politik som hög utdelningsgrad (dvs. utdelning / nettoresultat) skulle vara mindre gillad av kreditvärderingsinstituten, eftersom borgenärerna hellre vill att det fria kassaflödet ska användas för återbetalning av skulder än utdelning. / återköp av aktier

# 8 - Balansanalys och likviditetsprofil:

Moody's skulle vara angelägen om att se hur mycket disponibelt kontant som Teva har, som krävs för att finansiera sina rörelsekapitalbehov (relaterade till produktlager före den nya lanseringen och fordringar på apoteken).
Vidare skulle Moody's analysera Tevas skuldstruktur och dess löptidsprofil.
Skuld som förfaller på kortare sikt skulle kräva mer försiktighet, eftersom skuldavskrivningarna faktiskt kan påverka dess förmåga att utföra den dagliga verksamheten och kan skada dess expansionsplaner.
Teva hade en total skuld på ~ 10 miljarder USD per FYE15, vilket kan låta enormt; vid en EBITDA på 4,7 miljarder USD uppgick bruttoskuldsättningsgraden (bruttoskuld / EBITDA) till 2,1 gånger, medan nettoskuldsättningen (bruttoskuld-kassa / EBITDA) låg på 0,7 gånger, vilket indikerar en relativt stark ekonomisk profil.

# 9 - Ekonomiska nyckeltal och peer-analys:

Ratioanalys är ett grundläggande och effektivt sätt att jämföra företag inom samma bransch.
Bedömningsföretag jämför vanligtvis läkemedelsföretag av liknande skala med jämförbara affärsprofiler med det företag som det förväntas betygsätta.
Följaktligen skulle Moody's jämföra Tevas marginaler, skuldsättningsgrad, skuldtjänstkvot, räntetäckning (EBITDA / räntekostnad) och skuldsättning (Skuld / (Skuld + eget kapital)) med konkurrenternas (som också skulle kunna betygsättas av dem) och komma fram till en uppskattning av styrkan i Tevas ekonomiska profil.

Kreditbetyg för Teva

Moody skulle bedöma kreditvärderingsprocessen, dess profil och därefter betygsättningen för Teva med avseende på olika vikter som tilldelats olika parametrar som beskrivs ovan (både ekonomiska och affärsmässiga). Naturligtvis, om behov uppstår, kan Moody's också besöka Tevas tillverkningsanläggningar och träffa ledningen för att utföra sin due diligence (för att utvärdera Tevas faktiska kommersiella potential). För emissionsspecifika betyg skulle Moody's också analysera kvaliteten på säkerheter som tillhandahålls av företaget för ett visst instrument.

Vi noterar att betyget att Moody's kom med Tevas inneboende profil var A3 från och med april 2015 .

Vi noterar dock att Moodys nedgraderade Teva med ett steg till Baa1 i juli 2015 och en annan hack till Baa2 i Jul 2016 .

Låt oss se vad som drev Moody's att nedgradera Teva med två steg inom ett år.

Den första nedgraderingen baserades på Tevas tillkännagivande i juli 2015 att förvärva Allergans generikaverksamhet för 40 miljarder USD.
Även om en del av detta förvärv skulle finansieras med eget kapital krävde Teva att Teva tog upp mycket skuld på balansräkningen, vilket ledde till en skuldsättningsgrad på 4,3 gånger på en proformabasis (dvs. inklusive EBITDA och förvärvet entitet).
Följaktligen drivs nedgången på ett steg av ökningen av finansiella och integrationsrisker på grund av betydligt högre skuldsättning, men också med tanke på företagets förbättrade skala med förvärvet.
Den andra nedgraderingen drevs av genomförandet av förvärvet och den högre proforma-skuldsättningsgraden på 4,7 gånger, samt försäljningserosion på grund av patentet, löper ut för Copaxone.

Intressekonflikt mellan ratingbyråer och företag

Du kanske undrar om det finns en intressekonflikt mellan kreditvärderingsinstitut och de företag som betalar dem för betyg.

Det kan verka så med tanke på att Teva faktiskt är en inkomstkälla från Moody's. När allt kommer omkring tjänar kreditvärderingsinstitut faktiskt bara från företag som de så noggrant och kritiskt utvärderar!

För ett kreditvärderingsinstitut är deras trovärdighet dock av yttersta vikt.

Om Moody's inte skulle ha nedgraderat Teva baserat på den betydande ökningen av skulden efter förvärvet av Allergans generiska verksamhet, skulle den ha förlorat förtroendet från borgenärerna och inte ha värderat Moodys åsikt framöver.

När kreditvärderingsinstituten har prenumererat på företagen måste de regelbundet övervaka företagets betyg baserat på ny utveckling i företaget (som framgår av ovanstående fall med Tevas tillkännagivande om förvärv), samt uppdateringar relaterade till branschen (i Tevas fall pharma), regleringsändringar och kamrater.

Slutsats

Sammanfattningsvis är kreditgivare starkt beroende av kreditvärderingsinstituten för utlåning till ett visst pris för risk-belöningsgraden. Därför måste kreditvärderingsinstituten säkerställa rättvisa åsikter, haukögd strategi för sannolik utveckling i framtiden samt opartiska kreditbetyg för ett företag som de utvärderar. I olika fall av företagsutlåning gör bankerna själva kreditanalyser, eftersom de kanske inte vill förlita sig på externa kreditföretag och snarare bildar sin egen syn på ett företags kredit. Som framgår av de senaste fallen av ökande NPA (misslyckade tillgångar) som kommer fram i Indien måste bankerna dock vara mer försiktiga när de lånar ut till företag.